[国际]公开市场戳破独角兽估值迷思

大傻瓜理论的问题在于，有时候更愚蠢的人不会出现。

看看硅谷一些最著名的独角兽公司今年登陆公开市场后的股票表现。独角兽是一家由风险资本支持的公司，在私募股权市场上价值10亿美元或以上。

首先是网络汽车服务公司lyft inc. (lyft)。在3月份的首次公开募股(ipo)中，lyft的完全稀释估值约为240亿美元。自首次公开募股以来，该股大幅下跌，目前估值约为200亿美元。然后是pinterest公司(pin)。该公司自4月份首次公开募股以来表现较好，但部分原因是首次公开募股价格低于上一轮私募股权融资。最后，优步科技有限公司(uber)。去年年底，投资银行家仍有传言称，优步的ipo价值高达1200亿美元，而本月初的ipo价值约为820亿美元。该股自ipo以来一直在下跌，目前估值约为740亿美元。

今年独角兽公司登陆公开市场后的表现褒贬不一，可能只是一种不正常的现象。毫无疑问，许多未上市的独角兽公司都希望如此，包括wework、airbnb和slack。

危险在于，经过几轮融资后，一些独角兽公司的估值可能被推高得过高，这使得这些公司在私人市场的估值对公开市场投资者没有吸引力。这可能会迫使企业和投资银行做出艰难的选择，是接受较低的ipo价格，还是冒着上市后股价暴跌的风险。

与2000年代初相比，融资和上市的运营模式存在较大差异。与过去的科技股相比，如今的独角兽公司往往资金更多，成熟度更高，因此称其为初创公司似乎不合适。

优步在去年8月的最后一轮私募融资中获得了760亿美元的估值，现在该公司刚刚成立10多年。相比之下，亚马逊公司(amazon inc .)。根据Sandhill Economics收集的数据，1996年，亚马逊经通胀调整后的私募价值为5600万美元。亚马逊于1997年上市。三年前，首席执行官杰夫贝佐斯提出了网上卖书的想法。

相对于不成熟的公司，成立时间较长、资金较多的公司有一些明显的优势。在很大程度上，互联网泡沫的破裂是由于科技公司试图扩大长期不可持续的业务，并迅速消耗了手头的所有资金。

然而，尽管规模大得多，许多独角兽仍然在亏损。他们在非公开市场的估值实际上是由一些最乐观的投资者在某些情况下设定的。

持悲观观点的投资者只能通过不参与融资来表达自己的怀疑。毕竟，他们不能让空分享独角兽。早期的投资者不能轻易出售股票，即使他们认为一家公司的估值已经过高。只有投资者愿意接受一家公司设定的买入价格。由于一家公司进行多轮融资，股价可能会定得更高。多轮融资是独角兽企业的普遍做法。

然而，上市公司的情况却大不相同。在股票市场上，投资者可以轻松卖出他们认为被高估的股票，并买入他们认为会下跌的空股票。

这对于独角兽企业后期的投资者来说，恐怕尤其危险。根据Sandhill Economics的分析，最近，公司在非公开市场的最终估值与公开上市后市值的差距一直在缩小，导致这些后期投资者从ipo中能够获得的收益减少，更容易受到损失。